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恩華藥業:招標突破可期 增持評級
  發布者:朝陽管理員 發布時間:2016-4-22 閱讀:899

15年報低于預期,16年一季報開局良好1)15年報營收、凈利潤和扣非后凈利潤為27.67億、2.58億、2.53億,同比增長10.60%、15.71%、13.79%,EPS0.54元。低于預期。每10股派0.60元,轉增3股。


15年工業、商業占比為52.12%、46.65%,毛利占比為91.56%、5.72%。麻醉、精神、神經、其他制劑、原料藥占比25.31%、18.36%、2.42%、3.93%、2.11%,增速是15.27%、14.54%、24.08%、19.01%、-44.88%。2)16年Q1營收、凈利潤和扣非后凈利潤為7.59億、0.70億、0.70億,同比增加12.46%、17.03%、17.71%,EPS為0.1448元。3)16年H1預計凈利潤1.68億至1.90億,同比增長15%-30%。

招標降價趨勢和進度緩慢拉低業績,新產品和次新產品及銷售改革使恢復可預期占比較大的商業增長較慢,但是目前已著手調整批發為主的商業營收結構,提高毛利率,比如在徐州現有連鎖店基礎上,已增3家院邊店,積極關注處方藥外流政策趨勢;15年原料廠區搬遷影響收入,爭取16年賈汪廠區投產,但主要解決方案是訂單委托外部生產;住院手術人次疊加產品更新換代使麻醉鎮靜市場增速在20%以上,公司麻醉鎮靜主要品種增速穩定,較大突破需要近年獲批品種上量;精神類藥品由于招標降價使已經上市品種小幅降價,部分地區招標緩慢是新品種和次新品種無法上量公司以前對銷售激勵沒有實現差異化,15年下半年已經開始打破體制,分化激勵刺激銷售積極性。但是16年來看公司在相應的原因上都做出了有力的調整,保證16年穩定增長。

維持增持評級公司作為國內優質的中樞神經系統用藥企業,目前上市老品種增速穩定,近年多個獲批新品種等待招標放量,研發管線儲備豐富,預期16年保持20%的凈利潤增長。預計16-18年EPS分別為0.64、0.82、1.02元,對應PE為33倍、26倍、21倍,維持增持評級。

風險提示:招標進展低于預期;銷售改革低于預期;仿制藥一致性評價低于預期。

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